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聚星科技(920111.BJ)
电接触产品“小巨人”，细分领域市占率全国第一
分析师：诸海滨 | S0790522080007
日期：2024年10月28日
· 电接触产品“小巨人”，产品应用于家电及新能源
聚星科技为国家级专精特新“小巨人”企业，专注于为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电接触元件。产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域。公司目前已经与春禄寿公司、宏发股份、公牛集团、三友联众、美硕科技、申乐股份、鸿世电器、赛特勒电子等业内知名企业建立了良好的合作关系。2021-2023年度，公司铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一。2023年实现营收6.03亿元，同比增长22.54%，归母净利润7675.62万元，同比增长109.01%；2024H1实现营收4.36亿元，归母净利润4864万。招股书预计2024年1-9月营业收入约6.6亿至7.3亿，同比增长57.36%至74.05%。归母净利润约为8300万元至9200万元，同比增长50.09%至66.36%。
· 电接触行业步入快速发展期，下游应用领域广泛
电接触产品是电气设备必备的基础元器件，近年来，随着我国电气化程度逐步加深，对电接触产品的需求量也逐年增大。根据中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023年我国电接触产品行业工业总产值达到195.6亿元人民币，2015-2023年期间年复合增长率为10.98%。电接触产品下游主要应用领域低压电器是家用电器产品的核心部件之一。2023年我国家电零售市场规模达到8498亿元，恢复至疫情前（2019年）零售规模的95.4%，同比增长3.6个百分点。
· 自主研发掌握电接触材料技术，募投新增产能超50%
技术：以电触头为核心，公司打造了“电接触材料—电触头—电接触元件”的完整技术链条。围绕自主研发的粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等10项核心技术，构筑了独特的技术优势。截至2024年6月末，公司拥有授权专利46项，其中发明专利9项。募投：生产线智能化技术改造项目计划投资15,182.45万元，通过对现有厂房进行装修、购置自动化、智能化生产设备对公司现有产品生产线进行技术升级与改造，同时扩大电触头和电接触元件的产能。项目建成后，将新增年产200吨电触头、400吨电接触元件的生产能力。预计达产后最高可实现年均新增销售收入31,777.95万元。
· 聚星科技同行可比公司PE2023均值为78.6X
聚星科技同行可比公司PE2023均值为78.6X。聚星科技是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，专注于为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电接触元件，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域，铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议申购。
风险提示：原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险
01
业务：电接触产品“小巨人”，产品应用于家电及新能源
聚星科技专注于为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电接触元件。此外，公司电接触产品还包括电接触材料，该产品是生产电触头、电接触元件的核心原料，公司生产的电接触材料主要用于生产电触头及电接触元件，少量用于对外出售。自成立以来，公司围绕电接触产品不断进行技术开发及工艺改进，形成了规格系列齐全、应用场景丰富的产品结构，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域。
公司现已具备电接触产品一体化的方案解决能力，能够从材料配方选择、触头及元件设计、制造工艺创新等角度为客户提供高适配性的电接触产品。公司产品精度高，其中尤以三复合铆钉型电触头具备较强的市场竞争优势，根据中国电器工业协会电工合金分会统计，2021-2023年度，公司铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一（按照销售数量统计）。公司目前已经与春禄寿公司、宏发股份、公牛集团、三友联众、美硕科技、申乐股份、鸿世电器、赛特勒电子等业内知名企业建立了良好的合作关系。
聚星科技是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业，成立了聚星电接触材料省级高新技术企业研究开发中心、浙江省聚星电接触材料研究院作为公司研发平台，参与制定或修订了8项国家标准或行业标准。截至2024年6月末，公司拥有授权专利46项，其中发明专利9项。
1.1、 产品：电接触材料、电触头和电接触元件三大类产品主营业务突出
公司主营业务为电接触产品的研发、生产和销售，电接触产品具体包括电接触材料、电触头和电接触元件。电接触产品在低压电器中主要发挥接通、断开电路的作用，继而实现电器控制和电路控制，是控制低压电器通断的核心部件。
电接触材料
电接触材料是电触头的工作层材料，用于生产电触头及电接触元件。低压电触头大多数在空气环境中工作，银由于具有良好的导电性能并且在空气中不易被氧化，成为低压电触头中使用最广泛的原材料。纯银电接触材料导电性能优异，但硬度低、熔点低，在电弧侵蚀下容易发生飞溅、熔焊等故障。为了提升电接触材料性能，可以通过添加SnO2、In2O3、ZnO等氧化物或者Ni、W、C、WC等高熔点组分来提高电接触材料的抗熔焊、耐电弧侵蚀能力。
聚星科技目前已经掌握了AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi等10多种电接触材料的生产技术，能够满足各种应用场景下低压电器产品对电接触材料的性能要求。
电触头主要是由电接触材料制成的一组导电元件（工作时一般需要两只触头配合），发挥电接触功能，它们彼此接触时能建立电路的连续性，彼此分离时可以断开电路，是影响低压电器寿命的关键部件，由于其体积微小却能够直接影响电路通断效果，在电路系统中发挥了重要作用，因而被称为电器的“心脏”。当电触头完全由同一种电接触材料制成时，被称为整体型电触头；当电触头由不同类型的电接触材料复合制成时（一般为银合金材料与铜复合），被称为复合型电触头，根据复合层数不同主要分为二复合电触头、三复合电触头，复合型电触头能够起到节约贵金属材料的作用。电触头是公司的核心产品，包括铆钉型电触头、片状电触头。
电接触元件主要是电接触材料、电触头与触桥、导电端、簧片等结合成一体的元件，触桥、导电端、簧片一般为铜或铜合金等金属制品。电接触元件可直接用于组装生产低压电器产品，能够减少下游客户的生产工序，提升客户服务附加值。公司电接触元件主要分为铆接元件、焊接元件、冲压件和电器配件。
收入端：公司主营业务产品包括电触头、电接触元件和电接触材料。公司主营业务突出，2021-2023年，主营业务收入占营业收入的比重均在95.00%以上。
2021-2023年聚星科技电触头收入分别为40,328.83万元、32,317.73万元和38,411.24万元；电接触元件收入分别为15,054.05万元、13,261.60万元和14,745.90万元。
由于银及银合金价格远高于铜及铜合金，其价格波动对公司营业收入影响相对较大。
公司电触头和电接触元件的收入变动趋势与银及银合金原材料的采购价格变动趋势一致。2021-2023年公司电接触材料收入分别为2,781.58万元、2,760.83万元和4,491.44万元，呈波动上升趋势。公司电接触材料收入相对较小，相关销售业务处于发展过程中。
单价&销量端：2021-2023年公司电触头销售单价分别为1,353.73元/千克、1,202.14元/千克和1,310.74元/千克，电接触元件单价分别为155.06元/千克、152.60元/千克和151.68元/千克。
公司主营业务产品主要采用“原材料价格+加工费”的定价方式，其主要原材料为银及银合金、铜及铜合金。2021-2023年，公司银及银合金的平均采购价格分别为458.62万元/吨、414.31万元/吨和497.33万元/吨，铜及铜合金平均采购价格分别为5.90万元/吨、6.03万元/吨和5.97万元/吨，均呈波动趋势。
由于银及银合金价格远高于铜及铜合金，其价格波动对公司产品单价影响相对较大。2021-2023年聚星科技电触头的单价变动趋势与银及银合金原材料的采购价格变动趋势一致。公司电接触元件单价总体保持稳定。电接触材料单价分别为2,918.94元/千克、2,360.20元/千克和715.97元/千克，呈下降趋势。
产能&产销端：2021-2023年公司电触头的产能利用率分别为95.36%、82.34%和92.60%，电接触元件的产能利用率分别为106.51%、94.17%和101.75%，各期电触头的产能利用率均超过80.00%，电接触元件的产能利用率均超过90.00%，总体而言，相关产品的产能利用率维持在较高水平。公司主要产品的产销率均在94.00%以上，产销率维持在较高水平。
主要客户：公司主要产品广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域。公司的客户主要为上述低压电器产品生产企业。2021-2023年，聚星科技向前五名客户销售金额分别为17215.15万元、15475.20万元、16510.10万元，销售占比分别为28.88%、31.47%和27.41%，不存在向单个客户的销售金额占比超过50%的情况或严重依赖少数客户的情形。
1.2、 财务：2024H1实现营收4.36亿元，归母净利润4,864.00万元
2023年实现营收6.03亿元，同比增长22.54%，归母净利润7675.62万元，同比增长109.01%；2024H1实现营收4.36亿元，归母净利润4,864.00万元。主要原因为公司继续深耕电接触行业，在维护好客户需求的同时，提升产品性能和质量，降本增效，取得业务的持续增量。
2023年和2024H1公司综合毛利率分别为24.08%和21.79%。毛利率存在一定波动性。2023年度，电触头毛利率较2022年度上升3.21个百分点，电接触元件毛利率较2022年度上升8.71个百分点。
期间费用呈下降趋势，成本控制能力较强。2020-2024H1，期间费用率分别为9.65%、9.94%、11.86%、9.47%、8.46%。
净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现波动趋势，2024H1净利率为11.00%。
02
行业：电接触行业步入快速发展期，下游应用领域广泛
2.1、 市场：2023年电接触总产值达195.60亿元，下游电器行业发展迅速
电接触行业发展情况
公司所处行业为电接触产品行业，上游行业为金属行业，下游行业为低压电器行业。公司上游涉及金属品种为白银和铜，公司的电接触产品主要用于生产低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、配电系统等行业领域。
进入21世纪以后，随着国民经济发展速度的不断提升，国内电接触产品行业也步入了快速发展期。在此期间，涌现出一部分掌握电接触材料及电触头生产技术、产品布局进入高端市场并能够与国际巨头正面竞争的国产电触头生产企业。
在国内电触头市场上，内资电触头生产商已占据大部分市场，产品线已经从中低端向高端延伸。在国际市场上，近年来我国的电接触产品也凭借较好的性价比和稳定的质量，获得了大型跨国电器制造商的认可，出口量逐年增长，在国际市场上的份额正迅速提升。
电接触产品是电气设备必备的基础元器件，近年来，随着我国电气化程度逐步加深，对电接触产品的需求量也逐年增大。根据中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023年我国电接触产品行业（含银基电接触产品、铜基电接触产品）工业总产值达到195.60亿元人民币，2015-2023年期间年复合增长率为10.98%。
低压电器是成套电气设备的基本组成元件，广泛应用于各个基础部门。广泛的应用范围也使得低压电器行业与国民经济发展保持一致性的长期趋势，固定资产投资规模和增长速度在总体层面上决定了低压电器行业的市场需求和规模增速。根据国家统计局发布的数据显示，2014-2023年全社会固定资产投资增长稳定，平均年复合增长率约为5.30%。受益于固定资产投资规模的拉动，我国低压电器行业发展情况良好。
据统计，我国低压电器市场规模从2016年627亿元增长至2020年862亿元，2016-2020年CAGR为8.3%，预计到2025年我国低压电器市场规模将达到1240亿元，2020-2025年CAGR为7.54%。
低压电器作为国民经济发展的基础产品，受益于我国经济的持续发展，行业发展情况良好。电接触产品作为低压电器的关键组成部件，受益于低压电器产品良好的发展态势，其未来的市场前景广阔。2015-2022年，我国低压电器代表性产品万能式断路器、塑料外壳式断路器（含漏电）、小型断路器（含漏电）和接触器的产量呈上升趋势。
电接触产品下游主要应用领域低压电器是家用电器产品的核心部件之一。根据奥维云网（AVC）和中国家电网发布的《2024中国家电零售与创新白皮书》，2021年我国家电零售总额为8,565亿元，2022年我国家电零售总额为8,204亿元，同比下降4.21%；2023年我国家电零售市场规模达到8498亿元，恢复至疫情前（2019年）零售规模的95.4%，同比增长3.6个百分点，我国家电市场进入了精耕慢涨周期。通常每台空调需要4-8个继电器，每台冰箱需要4-5个继电器，每台洗衣机需要6-7个继电器，家电市场庞大的销售规模为电接触产品的应用提供良好的应用空间。
近年来，家电行业中的智能家居市场正在快速崛起，根据CSHIA（智能家居协同创新平台）统计，2016年至2022年，中国智能家居市场规模的年均复合增长率为16.50%。根据Statista发布的行业研究报告，预计2025年国内智能家居市场规模将突破8,000.00亿元人民币，年均复合增长率将达到15.80%。智能家居行业近年来快速扩容，已经历了单品智能到场景智能阶段，目前正在从多场景智能联动阶段向全屋主动智能阶段过渡，并且在行业快速发展过程中，众多非传统家具、家电品牌的新兴智能家居系统企业诞生，根据奥维云网统计，UIOT超级智慧家/睿住智能/狄耐克在精装房市场中的份额2022年已分别达9.10%/8.50%/6.20%，在智能家居系统市场中的份额位居前列，此外，华为、小米等巨头也早已开始在相关领域布局。
工业控制领域
工业控制是指利用电子电气、机械和软件组合实现工业自动化控制，以使工厂的生产和制造过程更加自动化和精确化，并具有可控性及可视性。工业控制领域是低压电器的重要应用领域。我国目前已成为工业大国，根据国家统计局网站发布的《2023年国民经济和社会发展统计公报》，2023年全部工业增加值399,103亿元增长4.2%。工业控制由于其高精度、高可靠性的要求，目前是我国企业普遍存在的短板，市场主要被国外品牌占据。到2025年我国将力争达到制造业强国水平，届时我国工业制造的自动化水平将比现在有较大幅度提高，自动化设备国产化率的提高也是不可避免的趋势，工业控制市场将为产业链相关企业的发展带来机遇。
全球工业控制和工厂自动化市场前景广阔，根据iiMediaResearch的数据显示，预计到2026年，全球工业控制和工厂自动化市场规模将达到3,395.60亿美元，2021年度至2026年度的年均复合增长率预计将达到9.72%。根据中国工控网发布的《2021年中国自动化市场白皮书》，2021年中国自动化及工业控制市场规模达到2530亿元，同比增长23%，市场需求庞大。此外，中控网预测，未来几年中国自动化及工业控制市场规模将保持10%左右的年均复合增长率增长,预计到2026年中国自动化及工业控制市场规模将达到4075亿元。
汽车继电器广泛应用于控制、启动、空调、灯光、雨刮器、电动门窗、电动座椅等多个使用场景中，通常每辆汽车需要配备几十只继电器，而在高端汽车中，由于继电器控制的电路功率、功能复杂程度增加，稳定性、静音性、抗干扰性要求更高，继电器的使用量更多。2023年，我国汽车产销分别完成3,016.10万辆和3,009.40万辆，同比分别增长11.60%和12.00%。
当前新能源汽车市场发展迅速，2023年全球新能源汽车销量达到1,465.30万辆，同比增长35.40%，其中中国新能源汽车销量达到949.50万辆，占全球销量的64.80%。美国和欧洲2023年新能源汽车销量分别为294.80万辆和146.80万辆，同比增速分别为18.30%和48.00%。EVTank预计2024年全球新能源汽车销量将达到1,830.00万辆，2030年将达到4,700.00万辆。
智能电表、配电系统领域
全社会超过80%的电量最终都需要通过智能电表、配电系统等低压电器进行分配和控制，用电量的增加是驱动低压电器市场规模增长的根本原因之一。一方面，存量需求的电力消费导致每年更新替换低压电器的市场需求持续存在；另一方面每年新增用电量需要有对应的新增低压电器来进行电能分配。增量需求是推动低压电器市场规模增长的主要原因之一，因此全社会用电量与低压电器市场规模相关性较高。2023年全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.70%，随着国民经济水平的提高，我国用电量将维持增长趋势。
智能电表可以通过线路通信、射频电磁辐射和蜂窝通信发送使用信息，帮助公用事业公司有效管理能源使用。IR46标准出台加速电表智能化升级，带动电表替换需求，2020年8月，国家电网发布《单、三相智能物联电能表通用技术规范》，基于IR46标准设计的智能物联电表的全面推行和替换已成为必然趋势，有望推动现有电表的升级改造和存量大规模轮换。从招标端看，近三年智能电表招标数额逐年提升，2022年国家电网智能电表招标数7,736万只，同比增长15.90%。
2.2、 格局：铆钉型电触头占率排名全国第一，毛利率高于可比公司均值
聚星科技生产的铆钉型电触头具备一定的市场竞争力，根据中国电器工业协会电工合金分会统计，2021年度至2023年度，公司铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一（按照销售数量统计）。
选取福达合金、温州宏丰、金昌蓝宇、斯瑞新材作为同行业可比公司。福达合金、温州宏丰、斯瑞新材和金昌蓝宇均为电接触产品生产企业，其中，福达合金、温州宏丰主要经营银基电接触产品，斯瑞新材和金昌蓝宇主要经营铜基电接触产品。福达合金、温州宏丰与发行人的产品均属于低压电接触产品，斯瑞新材和金昌蓝宇的产品则属于高压电接触产品，虽然两种产品均隶属于电工合金行业，但细分产品类型存在差异。
2021-2023年公司综合毛利率分别为21.81%、20.53%和24.08%。相较于同行业可比公司，公司毛利率高于福达合金及温州宏丰，总体略低于金昌蓝宇及斯瑞新材。公司综合毛利率与同行业可比公司存在一定差异，主要原因为产品应用领域、细分产品类型以及客户集中度等存在差异所致。
03
看点：自主研发掌握电接触材料技术，募投新增产能超50%
3.1、 技术：打造“电接触材料—电触头—电接触元件”完整技术链条
以电触头为核心，公司打造了“电接触材料—电触头—电接触元件”的完整技术链条，为客户提供一体化的电接触产品解决方案，着力提升服务精细化水平及客户附加值。围绕自主研发的粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等10项核心技术，公司不断夯实技术实力，构筑了独特的技术优势。
公司在材料配方、生产工艺及制造设备等方面不断创新，建立了一定的技术优势，比如：①公司通过大量的试验创新与技术积累，目前已经掌握了90余种规格的电接触材料生产技术，不同规格的材料均需由特定的配方、特定的生产工艺参数控制体系方可完成制造，各规格材料不仅能够满足客户的电器性能要求，也具备良好的加工性能，能够有效适应电触头及电接触元件的批量化生产，增强公司电接触产品的市场竞争力；②公司在行业内首创了铆钉型电触头三冲成型工艺，获得了发明专利“一种新型的三冲式冷镦铆钉触头的加工方法（ZL202010387674.7）”，该工艺有效解决了二复合铆钉型电触头银层呈“锅底状”分布的行业难题，使银层分布均匀，提升了产品质量，节约了白银耗用量；③制造设备是影响工艺落地、产品质量控制的关键因素之一，公司设有装备工程部门对电触头生产设备进行定制化地改造升级，现有二复合铆钉冷镦机390套，其中由发行人改造的数量为46套，现有三复合铆钉冷镦机109套，均由发行人改造而成，经过改造的设备能够帮助实现工艺技术升级及产品开发，在提升产品性能的同时，控制制造成本，增强公司产品市场竞争力。
为了增强市场竞争力，公司积极展开核心技术的研发储备，公司主要在研项目均为自主研发。研发方向主要体现为根据下游客户低压电器产品适用的温度环境、电压电流水平和电寿命要求等因素，通过材料成分设计、工艺设计最终开发出符合客户需求的电接触材料。
公司仍在持续加大研发投入，研发费用整体呈现增长态势。2022-2024H1研发费用分别为1755.74万元、2161.75万元、1,604.06万元，研发费用率分别为3.57%、3.59%、3.68%，整体呈现增长态势。
3.2、 募投：生产线智能化技术改造，达产后可实现年收入3.18亿元
生产线智能化技术改造项目计划投资15,182.45万元，以聚星科技作为项目实施主体，通过对现有厂房进行装修、购置自动化、智能化生产设备对公司现有产品生产线进行技术升级与改造，同时扩大公司电触头和电接触元件的产能。项目建成后，将新增年产200吨电触头、400吨电接触元件的生产能力，并购置自动仓储设备提高库存商品管理能力。
公司生产线智能化技术改造项目拟购置的高压氧化自动化生产线、烧结自动化生产线等自动化生产线，与公司现有设备相比，其自动化、智能化水平更高，可以有效降低生产过程中的人工参与度，实现智能化生产作业和精细化生产管控，进一步提升工艺和质量的稳定性及产品参数一致性，进而提高良品率和生产效率。公司生产线智能化技术改造项目建成达产后，预计可实现年均新增销售收入31,777.95万元。
04
估值对比：同行可比公司PE2023均值为78.6X
聚星科技同行可比公司PE2023均值为78.6X。聚星科技是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，专注于为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电接触元件，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域，铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一。另外招股书预计2024年1-9月营业收入约6.6亿至7.3亿，同比增长57.36%至74.05%。归母净利润约为8300万元至9200万元，同比增长50.09%至66.36%。综上，考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议申购。
05
风险提示
原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险
（转自：诸海滨新三板）